見報日：2009年10月16日
報導：李玉萍
（吉隆坡15日訊）Asas Serba高調獻購收費大道未有定案，卻已遭分析界大潑冷水，對削減過路費20%但又不延長收費期限的承諾直呼：“不可能！”
分析員認為，500億令吉的獻購價過于離譜，加上來自股東的阻力、融資問題，甚至連營運模式都混淆不清，所以完全不看好這項計劃。
Asas Serba日前獻議500億令吉收購國內所有大道經營公司，承諾削減大道過路費20%，並表明經營期限不會超過2038年，即南北大道（PLUS，5052，主要板貿易）經營合約屆滿之時。
僑豐投資研究分析員傑瑞米回應《中國報》詢問說，若Asas Serba延長經營期限，那降低過路費的承諾或許可行。
高調催升股價
“但如果不延長經營期限，這簡直不可能！”
他認為，Asas Serba高調宣佈獻購的作風，也不太合理，畢竟這只會催升相關收費大道公司的股價。
“一般來說，收購者盡可能會以最低價完成交易，而非像Asas Serba般開出如此離譜的價碼。”
馬銀行投資銀行分析員黃秋嫻則在分析報告指出，Asas Serba無意延長南北大道的經營期限，藉此通過收購計劃，也意味著經營期間過路費起價一事，將被凍結。
她透露，南北大道目前向一級汽車徵收每公里15仙的過路費，預計將在2029年（過路費最后起價年份）漲到每公里29仙。
“Asas Serba的建議則是每公里12仙，並維持不變到2038年。”
她說，完成收購計劃后，Asas Serba或以較低利率及較長的還款寬限期（repayment holiday）發售新的經營權債券。
“我們懷疑，除了大道經營權，Asas Serba的獻議背后或含有隱藏議程。”
經營權難到手
碰釘幾率極高
參照國內水務資產整合計劃所面對的無數障礙，Asas Serba這般龐大的獻議，料不容易落實，碰釘幾率非常高。
傑瑞米指出，部分收費大道由上市企業持有，如金務大和怡保工程。
“收費大道貢獻乃是確保盈利平穩的重要元素，尤其是其他業務表現差勁時，收費大道提供的穩定流動現金，有助支持股息派發。”
他認為，除非獻購價讓人難以抗拒，否則這些企業不太可能願意把大道經營權拱手讓人。
詢及國庫控股的立場時，他說，國控確會持續減持南北大道的持股權，但應該不會全盤出售。
22大道最多值266億
500億太離譜
500億令吉獻購價太離譜，國內22條收費大道最多只值近266億令吉。
傑瑞米說，我國22條收費大道共長1492公里，其中掛牌業者南北大道和環城公路（LITRAK，6645，主要板基建）旗下經營的大道共長1026公里。
他指出，根據兩者目前股價計算，收費大道每公里價值為1780萬令吉。
“即使是1492公里的收費大道，價值也只不過是265億5760萬令吉，那Asas Serba為何要多付逾234億令吉呢？”
黃秋嫻則認為，500億令吉出價相當接近主要大道經營業者的股權價值（equity value）和債務。
她透露，南北大道、金務大（GAMUDA，5398，主要板建築）、怡保工程（IJM，3336，主要板建築）和MTD資本（MTD，9032，主要板建築）的估值至少達410億令吉。
提及融資問題時，傑瑞米指出，雖然或已有金融機構願意提供融資，但Asas Serba不可能獲得悉數500億令吉的貸款。
“因此有爭議說，Asas Serba或透過股票融資，包括向私募基金籌資，甚至要求政府透過國庫控股（Khazanah）入股。”
財金術語─股權價值
股權價值是一家公司提供給業主或股東的價值，即公司價值（enterprise value）加上所有現金和相等現金的資金、長短期投資，然后減去所有長短期債務和少數權益。
股權價值說明在一家公司的所有持有權益，包括未行使的認購權和債券轉換至股票的價值。
從併購角度來看，股權價值有別于市值，畢竟前者包括所有股票權益，但市值只反映當前的股價。
