壯大，不盲目

見報日：2011年6月25日

專題分析 李玉萍

同一天宣佈尋求合併，又在同一天決定放棄，若說雙雙瞄準興業資本的馬銀行和聯昌集團，從來沒有為此打過照面是騙人的。

礙于併購意願的風聲早已走漏，兩家銀行據悉在國家銀行的施壓下，正式在5月31日公開向興業資本“表明心跡”。

當局更設下只有3個月的洽談限期，避免耗時耗力的協商影響3家銀行本有的正常運作。

納西爾敢怒敢言

始料未及的是，老大老二未來得及上呈建議書給興業資本董事局，6月24日卻傳出放棄洽商，然后火速在閉市后大方承認“不談了”，市場不由得一片愕然。

平平無奇的馬銀行文告沒有交待“棄談”的理由，向來以敢怒敢言著稱的聯昌集團總執行長拿督斯里納西爾，就在文告直截了當明說“既然未能創造價值，又何必浪費時間和資源”。

有趣的是，納西爾提及的“評估主要股東目前的期望后”，所謂的股東卻很難不讓人聯想到，剛以每股10.80令吉或總值59億令吉入股興業資本的Aabar投資。

因為市場一味把這高門檻視為兩家銀行洽併興業資本的基準，讓一開始就以“創造價值”為洽商最主要考量的兩家銀行大打退堂鼓。

畢竟經過2008年金融風暴一役后，銀行界的併購估值已今非昔比，沒有多少業者願意盲目壯大規模，來承擔超付的風險。

馬銀行就深諳超付的代價，當年以高達4.7倍賬面價值收購印尼國際銀行招致惡評，2009財年淨利更備受撥備衝擊，陷入逾10年來最差財報表現的窘境。

馬銀行和聯昌或許了解被合併利好衝昏頭的興業資本，其實需要好好冷靜方能顯現基本面的價值，所以甘願自行大倒一盆冷水，也不要為了爭一時長短，日后再聽到超付的嘲笑聲。

兩家銀行其實亦敵亦友，身處同一大環境自然以大局為重，現在雖“攜手”澆熄市場過熱的期望，日后哪怕沒有同台較量的日子？

兩王一后 爭霸戰

見報日：2011年6月1日

專題分析：李玉萍

不要說聯昌集團相中興業資本的宣佈讓你措手不及，因為拿督斯里納西爾早就為這股“搶親”風潮埋下伏筆。

阿布扎比商業銀行（ADCB）持有的興業資本25%股權待售之際，面對媒體的頻頻追問，納西爾5月19日重申將專注區域擴張，對阿布扎比商銀的持股未感興趣。

但問到是否有意展開收購時，他說：“我們現在很忙，未考慮任何國內併購，但或許明天我又改變主意。”

原來，他真的改變主意，更在12天之后的5月31日獲得國家銀行首肯，和興業資本展開合併洽商，比起25%的股權，合併帶來的潛在創造價值顯然更大。

只是國內銀行龍頭老大馬銀行，早前已盛傳悄然加入搶購興業資本25%股權的戰圍。

尤其馬銀行總裁兼總執行長拿督斯里阿都瓦希曾放話，“國內銀行將繼續整合到只剩4至6家”，暗示整合浪潮隨時席捲本土銀行。

如今老大老二直接對壘，比的不只是實力這般簡單，尤其這股突如其來的“搶親”風潮，絕對會使國內業者排名來個大洗牌。

一是馬銀行進一步鞏固龍頭老大寶座，遠遠拋離虎視眈眈龍頭地位的聯昌；二是聯昌如願以償，擠下馬銀行稱霸國內，然后繼續拓大區域業務版圖，成為名副其實的東協公司。

以5月31日的閉市價計算，馬銀行仍以666億3081萬令吉市值穩居第一，聯昌以622億1232萬令吉市值緊隨在后，興業資本市值則達202億947萬令吉。

馬銀行若成功和興業資本聯姻，市值將壯大到868億4028萬令吉，屆時將一躍成為東南亞最大銀行，超越現今區域老大星展集團（DBS Group）的277億美元（約836億5400萬令吉）市值。

興業資本若垂青聯昌，后者市值將激增超過200億令吉到824億2179萬令吉，讓馬銀行望塵莫及，拱手相讓老大寶座。

國行允許多方同時洽商的作法，無疑為馬銀行和聯昌提供絕佳的公平較量機會，但到底誰會出線，現在真的還言之過早。

專題分析 南北大道搶購不成價已炒高

見報日：2011年1月12日

文：李玉萍

獻購南北大道 EPF UEM如何善后？

如果連可退還的5000萬令吉訂金都無法繳付，哪怕誠意和獻購價再高，實力、能力和財力還是有限吧？

1月10日，是有意獻購南北大道（PLUS，5052，主要板貿易）的截止日期，任何潛在買家可在5點前上呈收購獻議。

另加獻購遭拒后可退還的5000萬令吉訂金、獻購方背景、任何與獻購公司相關的人士或顧問的資料，及金融機構發出的無條件書寫確認書。

名不見經傳的Jelas Ulung私人有限公司董事丹斯里依布拉欣再因曾言之鑿鑿，必會上呈5000萬令吉訂金，複以不提高過路費、不要求政府賠償或補貼、不尋求稅務豁免的3大賣點，企圖說服小股東“點頭”。

就在獻購限期一截止，這家被視為丹斯里哈林厄在幕后操縱的公司卻說，原有融資安排因附加新條件需要重大調整，所以無法拿出5000萬令吉訂金，加上種種不明朗因素，未能達到南北大道董事局的附加要求。

恐負賤賣資產罪名

Jelas Ulung此舉形同“棄權”，獻購資格不保之際，卻強調每股5.20令吉或總值260億令吉的獻購依然有效。

即使聲稱已獲中國銀行（Bank of China）旗下的中銀國際亞洲（BOCI Asia）支持，但就連佔獻購總值不到0.2%的訂金都無法繳付，怎么讓原以為撿到便宜的小股東信服？

尤其更有小股東在特別股東大會建議，獻購方應當上繳佔收購總值10%的訂金，除了顯示一定的誠意和實力，才能起得勿信口開河的阻遏作用。

如果Jelas Ulung因而被擊退，負債高達210億令吉的馬礦業（MMCCORP，2194，主要板貿易）又難成氣候，公積金局（EPF）和UEM集團（UEM Group）是否勝券在握？

配合要求的兩者想必“老神在在”，只是面對股價早已超過每股4.60令吉獻購價的尷尬，如何才能安撫控訴獻購價過低的小股東？

這一役，南北大道大股東國庫控股（Khazanah）若再獨善其身，最后恐怕落得賤賣國家資產的罪名。

專題分析 新高底下私有化 馬股逐現兩極化

見報日：2010年11月27日

文：李玉萍

隨著國內經濟景氣持續復甦，馬股表現也隨之好轉，富馬隆綜指更在11月10日創下1528.01點閉市、及1531.99點盤中最高紀錄。

就在市場沉醉于一片欣欣向榮的氣氛時，一股私有化及併購風潮早已悄然而至。

誇張的是，10月份以來，欲私有化的公司規模有大的、有小的，有政聯的、有華資的。

富貴集團（NVMULTI，5021，主要板貿易）創辦人兼董事經理兼拿督鄺漢光，先行在10月8日宣佈私有化。

UEM集團（UEM Group）和公積金局（EPF）10月15日計劃，聯手獻購南北大道（PLUS，5052，主要板貿易）。

丹斯里劉團源及拿督劉文源為首的劉氏兄弟11月18日獻議，悉數收購龍合（LHH，4839，主要板消費）及特佳控股（EMIVEST，7125，主要板消費）股權。

11月初至今房地產領域更有多達3宗都是“合二為一”的併購交易，一旦完成會有3家房產公司自馬股下市。

強勁股市表現、市場融資充裕且容易，皆被視為私有化及併購活動突增的原因。

下市原因老掉牙

但追根究底，股項實力及潛在長期遭投資者“忽視”、壯大規模力爭投資者垂青，卻也是這股熱潮背后的老掉牙原因。

馬股流通量不足乃事實，961家上市公司數目尚算可觀，乏人問津且交投乏善可陳的股項卻多得是，市道稍好即遭大股東或創辦人私有化是再正常不過。

併購壯大規模除了有助提高競爭力，更容易聚集投資者目光，成為吸引投資者特別是外資的關鍵之一。

且看向馬證交所報備外資持股量的公司，何曾會是名不見經傳的無名之輩？

說到底，富馬隆綜指終歸只是30隻成分股的指標，余下931家上市公司若非突出，實難獲得投資者一視同仁的青睞，以致馬股遺珠愈來愈多。

投資者和企業擁有人的目光不一，如何讓兩條漸行漸遠的平行線重新交疊，看來大馬交易所確實需要費盡思量，為素來口碑不甚理想的馬股挽回一些聲勢。

國行對症下藥 消費者應自重

見報日：2010年9月14日

李玉萍 專題分析

市場評價好壞參半的房屋貸款設限與否仍未定奪，又再傳出國家銀行力阻家庭債務進一步擴大的計劃，這一回“相中”的是信用卡。

傳聞國行針對信用卡計劃落實的措施共有3項，包括限定每人最多持有兩張卡，特別是年收入少過3萬令吉的用戶、提高年收入申請門檻，及設定消費頂限。

國行向來予人高瞻遠矚的印象，所以儘管國內信用卡余額僅佔整體放貸組合的3.3%，應收款也受管控，分析界卻相當看好可能落實的新例，認為有助培養審慎的消費習慣。

因為即使政府今年起每張信用卡主卡征收50令吉服務稅，使發卡量劇挫200萬張到7月的790萬張，未償還余額卻激增到257億4490萬令吉，是1994年以來最高。

為免潛在問題惡化，急于對症下藥的國行自然嚴加管制，只是身為普羅大眾的你我，能否了解當局的苦口婆心？

國行今年初報告顯示，50%因信用卡破產的國民，年齡皆在30歲以下，而且國內約350萬名用戶都是剛出社會，或月薪不超過2000令吉的年輕人。

量力而刷

信用卡不再是身分象征，在銀行努力促銷以求達標、碰上消費者無懼“先用未來錢”的后果，本是便捷的付款工具，卻逐漸演變成經濟拮据的最佳解決工具，因而衍生一籮筐的卡債問題。

信貸咨詢與債務管理機構（AKPK）自06年創辦以來，截至今年7月接獲12萬8727宗咨詢案件，約36.4%登記參與債務管理計劃（DMP），其中11%與卡債相關。

儘管不少商家使用信用卡週轉及融資，惟這種逼不得已的作法，卻需要當局和銀行更積極擬定兩全其美的解決方案。

刷卡，本是很個人的消費習慣，但若超出自己能力範圍，甚至變成忘形忘我的無法控制，恐怕會以星火燎原之勢醞成惡果。

無論是消費者或商家，量力而為的道理應當銘記在心，否則就該明白國行為何總是要以大局為重。

博智資本破釜沉舟 國貿資本何去何從？

見報日：2010年6月23日

李玉萍：專題分析

破釜沉舟的博智資本（Primus Pacific Partners），即使成功阻攔豐隆銀行（HLBANK，5819，主要板金融），面對分裂的國貿資本（EONCAP，5266，主要板金融）董事局，最后該當如何收拾殘局？

國貿資本持股20.2%的單一最大股東博智資本，最終沒有坐以待斃，選擇對簿公堂，嘗試力挽狂攔。

由始至終堅持“不賣”立場的博智資本，選在國貿資本22日舉行第十二屆常年股東大會的前一天入稟高庭，針對豐隆獻購案起訴國貿資本特定董事及股東（吳榮輝除外）。

博智資本聲稱如此艱難決定，旨在維護公司、管理層、職員和所有股東的權益。

除了起訴特定董事及股東，若豐隆獻購案成功通過，博智資本甚至要求國貿資本高達11億2000萬令吉的賠償，彌補未來潛在盈利的損失。

這一步，早在市場掌握之內，只是沒有人願意設想，或是看到這般局面。

冗長法庭訴訟

國貿資本原定計劃全被打住，面對主席魏和順口中“毫無預警”的法律行動，董事局只能三緘其口，豐隆獻購案因此陷膠著狀態，更甭說股東特大能否如期展開。

然而，豐隆卻同時向國貿資本發出最后通牒，若后者無法在8月15日獲得獻購案的所有相關批准，將保留撤銷獻議的權利。

高庭雖已把7月6日訂為下個審訊日，但碰上冗長的法庭訴訟，加上需時21個工作日之前分發通知書的股東特大程序，與博智資本站在不同陣線的國貿資本股東及董事，恐怕只能干著急。

這一回，向來被視為處于劣勢的博智資本，真的扳回一城了嗎？

除了一堆早已印好的股東通知書有待善后，國貿資本分裂的董事局以及破裂的股東關係如何修補？

希望放手一搏后的博智資本，心中早已做好打算…

豐隆國貿荊棘聯婚路 國行務求自主威信

, A見報日：2010年6月16日

李玉萍：專題分析

如果政府屈服于馬來人協商理事會（MPM）的壓力，硬要在市場力量主導的銀行併購案插上一腳，蕩然無存的絕對不會是國家銀行的威信。

作為我國金融領域監管單位，在豐隆銀行（HLBANK，5819，主要板金融）併購國貿資本（EONCAP，5266，主要板金融）一案，國行立場比任何一方來得堅持與鮮明。

有別于一般企業併購，金融機構任何“聯姻”都必須獲得“大家長”國行的首肯，哪怕兩者只是展開非常初步的洽商。

水到渠成雜音不斷

豐隆幕后的丹斯里郭令燦不是省油的燈，精打細算的他不會打沒有把握的仗。

看準國貿資本渙散的股權架構后，豐隆率先爭取國行的“祝福”，早在去年12月17日獲國行放行，和國貿資本特定股東展開洽商。

此后，豐隆一直朝著晉升國內第四大銀行集團的目標挺進，只是路上荊棘不斷，特別是國貿資本持股20.2%的單一最大股東博智資本（Primus Pacific Partners），始終是最大阻力。

單看豐隆每股7.30令吉“不合理”的獻購價，就不難明白2008年以每股9.55令吉高門檻入股的博智資本，為何一直獨排眾議，由始至終秉持“不賣”立場。

看似水到渠成的“婚事”，其實卻雜音不斷，先有風馬牛不相及的馬化國際（MULPHA，3905，主要板貿易）現身為“程咬金”，再有公開明示有意“搶婚”的艾芬（AFFIN，5185，主要板金融）。

然而，國行貫徹“1對1”的立場，攔下茫然闖關的馬化國際和艾芬，權衡輕重后的理由，外界雖不得而知，卻不難明白。

市場傳聞艾芬每股7.50令吉出價優于豐隆，惹來難保不含政治議程的馬來人協商理事會聲聲討伐，促國行檢討之余，更呼籲政府插手。

只是政府一旦開腔，恐怕私人投資重新肩負推動經濟成長重任之說，到時只會淪為自圓其說。

講到底，誰還會比國行更了解整個金融領域？