報導：李玉萍
（吉隆坡22日訊）精打細算的丹斯里郭令燦“不負眾望”，雖然未以太高出價獻購國貿資本（EONCAP，5266，主要板金融）所有資產和負債，但合計持股54.6%的4大股東“點頭”幾率甚高，國內第四大銀行集團寶座即將易主。
由于收購資產和負債的門檻只需50%股權加1股，分析界認為，每股7.10令吉現金對4大股東而言乃誘人價碼，郭令燦料能輕易過關。
新加坡銀行家林啟明和常青集團執行主席丹斯里張曉卿，持有國貿資本32.6%股權，國庫控股（KHAZANAH）和公積金局（EPF）各持股10%和12%。
入股成本低
MIDF證券研究王寶明指出，若價格誘人，4大股東或急切脫售股權，畢竟林啟明和張曉卿持股成本不過是每股2令吉，國庫控股和公積金局持股成本則低于6令吉。
“國庫控股最近頻頻脫手非核心資產，相信會出售國貿資本股權套現。”
他在分析報告說，儘管國貿資本已向國家銀行申請與第三方洽商，但基于董事局需在7大內回覆豐隆銀行（HLBANK，5819，主要板金融），“程咬金”能否趕得及“搶婚”仍是未知數。
“若無其他競購者，我們相信從4大股東低廉入股成本角度來看，這項交易料能通過。”
僑豐投資研究分析員黃德強也認同，4大股東最終將接受豐隆獻議，畢竟並不能擔保會有更吸引人的競購價出現。
“再者，若國行拖延批准讓國貿資本和第三方洽商，豐隆的獻議將逾時而失效。”
他說，林啟明和張曉卿之前鄭重否認將以每股8.20令吉售股，基本上是在暗示願意以較低價售股，即使是早前中型銀行併購價碼區間的較低出價。
賬面價值1.4倍
價碼低仍合理
豐隆繼去年尾再掀國內銀行併購風后，事隔1個多月終于露出底牌，宣佈以每股7.10令吉現金獻購國貿資本所有資產和負債。
綜合分析界看法，豐隆出價等同國貿資本截至去年9月尾的賬面價值的1.4倍，雖然是早前併購價碼的較低出價，但仍算合理。
尤其眾所周知郭令燦出手收購從不“買貴貨”，較低獻購價乃意料中事。
7家證券行中，共有5個券商認為豐隆出價合理，包括僑豐投資研究、黃氏星展維克斯證券研究、馬銀行投資銀行、ECM證券研究和大馬研究。
MIDF證券研究和興業證券研究皆認為，豐隆出價低手預測，前者合理價為每股7.50令吉，等同國貿資本股價淨值比（P/BV）的1.5倍。
興業證券研究始終覺得，由于次輪整合風潮的交易都以2倍以上的股價淨值比成交，相對只有1.4倍的出價太低，也不合理。
特別是合夥旨在增強競爭力，原有股東最終將受益于策略夥伴帶來的價值主張（value proposition）。
當相關銀行已展現改善的跡象時，僅以1.4倍股價淨值比的價格售股意味著投資者將失去參與未來前景。
該證券行認為，惟有接近股價淨值比2倍的出價才算合理。
博智絕地大反攻?
1週內分曉
國貿資本單一最大股東博智資本（Primus Pacific Partners）至今仍“沉默是金”，儘管被視為孤軍作戰，但會否爭取外援來個“絕地大反攻”，或可在7天內有分曉。
當初博智資本以每股9.55令吉高價，向多元資源（DRBHCOM，1619，主要板工業）收購國貿資本20.2%股權，晉升單一大股東兼策略伙伴。
雖然豐隆揚言收購在先，國貿資本卻出乎市場預料，向國行申請與第三方洽商，此舉因而被市場視為“反擊”。
興業證券研究認為，博智資本極可能因為獻購價太低，把豐隆拒于門外，所以后者也非具有全面把握。
該行在分析報告說，國貿資本董事局或在未來幾天探討收購獻議，同時希望“程咬金”以更高的“聘金”現身。
“我們相信在7天的等待期中，另個單位以更高價碼出現的潛能非常高。”
該行指出，即使股東決定召開股東特別大會，假設林啟明和張曉卿同意售股，國庫控股和公積金局會是郭令燦能否順利越過門檻的關鍵角色。
“如果博智資本以出價未夠誘人為由，成功說服國庫控股或公積金局，或能聯手與豐隆展開洽商爭取更高價碼，甚至能和其他機構合作競購國貿資本。”
該行透露，即使當年土著聯昌（現稱為聯昌集團）敵意收購南方銀行（Southern Bank），也在調高原有獻購價5.4%后才成功。
豐隆金融需減持股權
或售予中國策略夥伴
興業證券研究透露，若國貿資本接受獻議，豐隆銀行將抵觸1989年銀行與金融機構法令（BAFIA）闡明的單一股東限制，即機構持股上限為20%，除非尋求豁免。
否則，豐隆金融需減持擁有豐隆銀行的61%股權，可能出售給來自中國，並擁有緊密聯繫的中國策略夥伴。
不過，豐隆金融可能也會抵觸上述條例，尤其豐隆集團（Hong Leong Group）持股已達77%。
因此，豐隆銀行和豐隆金融的潛在合併，及新策略伙伴加入計劃或如火如荼進行中，以在一項企劃中解決單一股東限制的問題。
6條件7天回覆
國貿資本需在7天內或本月28日前，決定要否將豐隆銀行提出的獻議呈獻給股東以尋求通過，否則獻議將失效。
若國貿資本決定呈獻給股東，需在獻議提出的5個星期內，發出股東大會通知和通告，讓股東考慮並通過計劃。
國貿資本也需在4個星期內，向監管當局如財政部、證券監督委員會及其他單位申請和獲得批准，並只能單獨和豐隆銀行處理資產和負債的交易。
一旦國貿資本向豐隆銀行確認后，收購資產和負債方的有效期為8個星期，即是將在3月18日屆滿。
股民無甜頭
2股價齊跌
收購出價太低、股民不受落？
豐隆銀行和國貿資本股價雙雙開低走低， 豐隆金融（HLFG，1082，主要板金融）則稍微倖免，挑高開市惟不敵大盤走勢而滑入負面區間。
豐隆銀行今早開市報8.35令吉，微跌8仙，隨后無法扭轉頹勢，一度滑11仙到8.32令吉，並以8.40令吉掛休，滑3仙，只有61萬3900股易手。
國貿資本則以6.98令吉開市，跌12仙，盤中跌幅擴大到18仙，休市時則收窄到9仙，掛7.01令吉，成交量87萬4400股。
豐隆金融卻挑高5仙，以7.95令吉報開，但難以持續逆流而上，一度陷于負面區間，休市則平盤掛7.90令吉，交投為24萬5000股。
由于郭令燦目前僅向特定股東獻購，並只需跨過50%股權另加1股的門檻，所以小股東暫無緣參與。
但跨過第一道門檻后，郭令燦會否全面獻購國貿資本股權卻是未知數，小股東或可拭目以待。
閉市時，豐隆銀行報8.42令吉，滑1仙，成交量113萬6700股；國貿資本報7.02令吉，跌8仙，交投134萬4800股；豐隆金融收7.97令吉，揚7仙，49萬6700股易手。
納入國貿銀行
豐隆銀行身價漲
一旦納入國貿資本旗下的國貿銀行（EON Bank）后，豐隆銀行“身價”馬上水漲船高！
ECM證券研究估計，國貿資本每年料可帶來額外的3億到3.5億令吉淨利。
這使壯大后的銀行集團的2011和2012財年整合淨利，各達12億令吉和13億令吉，每股盈利（EPS）分別是82仙和85.4仙。
興業證券研究則說，落實收購后，豐隆銀行的2011財年每股盈利將提高28%，股本回酬增到16.9%。
豐隆銀行也可重振在汽車租購（Hire-Purchase）和中小型企業（SME）貸款的微薄市佔率，當然包括擠下興業資本（RHBCAP，1066，主要板金融），一躍成為國內第四大銀行集團。
黃德強指出，融資不會是豐隆銀行問題，畢竟第一級（Tier 1）資本比例為14.9%，仍有籌資空間，而且截至去年9月坐擁74億令吉現金，對49億令吉的收購資金綽綽有余。
09年12月17日 豐隆宣佈，已獲國行批准和國貿資本特定股東展開洽商
09年12月21日 國貿資本大股東林啟明和張曉卿家族宣佈，已獲國行批准和豐隆洽商
2010年1月6日 豐隆獲准和國貿資本董事局洽商
2010年1月15日 國庫控股證實和豐隆洽商，以脫售國貿資本10%股權
2010年1月19日 國貿資本向國行申請和第三方洽商脫售資產或併購
2010年1月20日 國行允許國貿資本與豐隆洽商
2010年1月21日 豐隆計劃以每股7.10令吉，獻購國貿資本資產和負債
1.滿意國貿資本和旗下子公司的精明審核（due diligence）
2.獻購到完成資產和負債轉移期間，除了08財年股息，國貿資本不能再派息或資本回退，否則將從獻購價中扣除
3.09年9月尾季度財報后到完成獻購期間，不能出現超過1億令吉的突發債務或衝擊國貿集團盈利
4.獻購期間，國貿集團旗下成員不能收購或脫售逾500萬令吉的資產或股權
5.獻購期間，旗下成員不能發行股票、憑單、期權或可轉換證券
6.國貿資本是國貿集團和國貿銀行的法定和有益擁有者
