報導：李玉萍
（吉隆坡15日訊）豐隆銀行（HLBANK，5819，主要板金融）洽購國貿資本（EONCAP，5266，主要板金融）的障礙，看似隨著國庫控股（Khazanah）獲准洽售而逐步掃除，惟分析界認為，價格仍是主宰幕后推手丹斯里郭令燦成敗的一大關鍵！
分析界預計，每股7.50令吉以上的獻購價才算合理，素來以精明著稱的郭令燦是否願意開出高價，還得胥視對國貿資本的“熱愛”程度。
合理價8至9令吉
繼常青集團執行主席丹斯里張曉卿及新加坡銀行家林啟明后，國庫控股董事經理丹斯里阿茲曼披露，已獲國家銀行批准與豐隆洽售國貿資本10%股權，但純粹是商業考量。
儘管豐隆看似進一步掃除併購障礙，不願具名的分析員卻告訴《中國報》，其實出價才是最大的障礙，尤其過往一些交易往往因為價錢談不攏而拉倒。
他認為，每股8令吉到9令吉的獻購價才算合理，畢竟國貿資本近期股價早已隨著併購新聞走高。
“至于豐隆背后的郭令燦是否願意出此高價，則得胥視是否對國貿資本志在必得，繼而不惜任何代價。”
MIDF證券研究分析員王寶明則指出，國庫控股和持股10.7%的公積金局（EPF）旨在投資，只要有利可圖自然會售股，而且前者的每股投資成本不超過6令吉。
他認為，合理獻購價應是7.50令吉以上，等同國貿資本股價淨值比（P/BV）的1.5倍，若出價低于1.5倍就非常低。
“特別是國內銀行業如今業務表現標青，併購成功將帶來良好的盈利進賬，所以出價應當合理。”
他說，當年聯昌集團（CIMB，1023，主要板金融）併購南方銀行（SBB）的出價，則是股價淨值比的2.1倍。
博智資本是障礙之一
除了價碼，國貿資本大股東之一博智資本（Primus Pacific Partners）料是豐隆和國貿銀行（EON Bank）能否合併，繼而晉升國內第四大銀行集團的最終障礙。
不願具名的分析員指出，當初博智資本以每股9.55令吉的高價入股國貿資本，即使郭令燦每股出價8令吉到9令吉，前者也難以向股東交待。
“其實博智資本入股后，國貿銀行已比較專業和積極，尤其可見一系列的品牌塑造運動。”
博智資本在2007年以每股9.55令吉，向多元資源（DRBHCOM，1619，主要板工業）收購國貿資本20.2%股權，晉升單一大股東兼策略伙伴。
博智資本主要股東為卡達投資局（QIA），及持有台灣富邦銀行股權的蔡氏家族。
王寶明則說，豐隆繞過博智資本，轉向國貿資本其他主要股東洽購的策略料能奏效。
另外，《商業時報》引述不具名消息報導，國貿資本董事局原則上同意和豐隆展開併購洽商，但未決定幾時向國行申請。
自豐隆獲准洽購國貿資本以來，國貿資本7位董事在週四（14日）首次會面商議此事。
現金新股全面獻購國貿
大馬投資研究預計，豐隆將向國貿資本提出自願全面獻購（VGO），並以現金和新股各半的方式獻購后者股權，繼而上修目標價至9.60令吉。
該證券行在分析報告指出，豐隆極可能透過自願全面獻購，收購國貿資本的資產和負債（assets and liabilities）。
在此之前，國貿資本董事局將需要支持這項獻議，並召開股東特別大會允許股東投票決定。
但若董事局不著手處理，另一個選擇則是豐隆公開獻購，或5%的國貿資本股東要求召開股東特大罷黜董事局。
不過，大馬研究強調，即使豐隆成功併購國貿資本，出價不可能超過股價淨值比的1.3倍到1.4倍，意即不超過每股7.04令吉。
該行保持豐隆“買進”評級，合理價為9.60令吉；但如果併購失敗，合理價將重返每股8.60令吉。
股價淨值比（P/BV）
股價淨值比是公司資產的市場價值與賬面價值之比，反映資產盈利能力與初始成本之比。
它的優點在于賬面價值提供一個對價值相對穩定和直觀的度量，尤其對那些從不相信未來現金流量折現法的投資者來說，這提供非常簡單的標準。
它也提供一種合理的跨企業比較標準，所以投資者可比較不同行業中不同公司的股價淨值比，來發現價值被高估或者被低估的企業。
最后，即使那些盈利為負數，無法使用本益比（P/E）估價的企業，也可用股價淨值比來估價。
