報導：李玉萍
（吉隆坡15日訊）興業資本（RHBCAP，1066，主要板金融）“搶購戰”未上演，卻有券商大膽把大眾銀行（PBBANK，1295，主要板金融）列為潛在併購目標，甚至和聯昌集團（CIMB，1023，主要板金融）配對！
但大眾銀行的估值絕非只看基本面般簡單，較可行的收購價會是賬面價值的3.6倍，總值468億令吉或每股14.8令吉，等于目前股價的溢價13%。
肯納格證券研究發佈分析報告指出，就較健全的資產負債表和更高的市佔率而言，大眾銀行無疑是另一個誘人的潛在併購目標。
“併購不一定只利于主動出擊的銀行，畢竟當中會存有超付、執行和整合的風險，因而影響股價走勢。”
報告說，身為關鍵元素的品牌價值，不是收購價的唯一決定因素，大眾銀行不會是容易被收購的對象，可能要求更高的獻購價，惟這難從基本面的角度衡量。
“假設聯昌要和大眾銀行結合，主要的障礙在欲購控制股權的獻購價，特別是隨著經濟持續復甦，大眾銀行具備更多的籌碼談價錢。”
具籌碼談好價
該證券行預計，即使大眾銀行求售，不可能以等于3.2倍賬面價值的現在股價水平交易，所以較可行的獻購價，會是賬面價值的3.6倍，也是目前股價的13%溢價。
“這等于每股14.80令吉，或總值468億令吉，但對聯昌而言，獻購價等于目前2.4倍賬面價值估值的50%溢價，或是近期併購案平均1.7倍賬面價值交易的2.6倍溢價。”
肯納格證券研究認為，由于大眾銀行估值甚高，相信聯昌若要“強娶”也絕非易事。
“事實上，國內主導銀行的現有股東脫售股權的壓力微乎其微，所以欠缺誘人的擁有權溢價會是併購風潮的主要障礙，除非國家銀行力推整合則另當別論。”
聯昌大眾聯姻
有助加快區域拓展
肯納格證券研究看好，聯昌若和大眾銀行“聯姻”，必能造就互補的合併，擁有足夠財力加快區域拓展步伐，並達致躍居東南亞首要銀行的目標。
“兩者合二為一的銀行集團，可藉由聯昌接觸印尼、泰國、新加坡市場，另透過大眾銀行涉足香港和中國市場。”
報告說，聯昌在投資銀行的市場領導地位，對大眾銀行更是一大激勵，至于后者的消費和中小企業銀行業務，則有助聯昌填補特定範圍的產品缺口。
“更重要的是，大眾銀行向來以傳統銀行業務的策略和風險管理著稱，必能為壯大后的銀行集團增值。”
但該證券行補充，由于業務嚴重重疊，而且除了規模其實別無可取之處，聯昌收購本地銀行的效益和協合作用相當有限。
“再者，大眾銀行是家經營良好的銀行，具有高估值，所以聯昌要從合併攫取協合作用可謂非常困難。”
整合穩住長期增長
國內銀行掀起的整合風潮，能使較大型業者拓展區域業務享有事半功倍的成效，繼而穩住長期增長步伐。
肯納格證券研究透露，若以資產基礎比較，比起區域業者我國銀行規模算小。
報告說，銀行界老大馬銀行（MAYBANK，1155，主要板金融）的規模，也只不過是新加坡龍頭星展銀行（DBS）的一半。
“規模提供競爭力、資源擴展、更先進科技，和爭取投銀交易時享有更大能力，繼而比區域同儕更具競爭力。”
報告指出，涉及大型銀行集團的併購活動，往往是爭取長期增長，以更快速拓展區域業務的策略定位元素，卻甚少以提高本地市佔率和多元化風險為由。
“這種說法較適用于馬銀行、聯昌、大眾銀行和興業資本，畢竟它們在亞洲和東南亞的業務版圖愈來愈廣。”
