報導：李玉萍
（吉隆坡21日訊）金務大（GAMUDA，5398，主要板建築）旗下雪州水務公司（簡稱SPLASH），聯合中央政府的水務資產管理有限公司（簡稱PAAB），重新獻購雪州水務資產，讓分析界感到驚訝，儘管勝算提高，但衍生問題有待解決，顛簸收購之路乃意料中事。
券商預計，至今仍保持沉默的商業高峰（PUNCAK，6807，主要板基建），或另有籌謀。
聯昌證券研究發佈分析報告指出，PAAB的加入實屬意外，畢竟今年3月18日針對4家水務公司的未正式獻購計劃，才遭拒。
融資沒問題
由于估計達82億令吉的獻購價，遠低于雪州政府92億令吉最后獻議，或SPLASH在3月24日原本的108億令吉。
報告說，由于整合后SPLASH的營運架構必須符合水務服務法令（WSIA）闡明的“少量資產”模式，故可以了解PAAB參與的原因，后者也不會面對融資問題。
“有了中央政府做為后台，SPLASH的勝算或能提高。”
ECM證券研究則認為，除了中央政府，SPLASH同時必須獲得雪州政府的“祝福”，才能順利把計劃呈獻給4家水務公司。
“假設中央和雪州政府都點頭，最大問題或在于由始至終皆搖頭的商業高峰和雪州水供公司（簡稱Syabas），兩者一直堅持以貼現現金流量（DCF）估算資產。”
馬銀行投資銀行認同說，除了政府，獻議關鍵在于商業高峰，約60.8億令吉的獻購價仍低于該公司經營權價值的內部估算。
“我們相信，一直以來保持沉默的商業高峰或另有籌謀。”
該行指出，金務大未說明任何限期，但這項已僵持甚久的課題務必盡快解決，特別是這已阻礙新資本開銷注入，以解決雪州可能在2012或2013年面臨水供短缺的危機。
調整獻議僅需付26億資金
SPLASH向雪州政府提出的近108億令吉收購獻議不變，不同的是挪出的實際資金只是26億令吉。
結構上而言，PAAB將斥資81億8000萬令吉，SPLASH則加碼25億7000萬令吉，使近108億令吉的收購總值不變。
為了符合水務服務法令闡明的“少量資產”模式，PAAB將擁有所有雪州水務資產，並在長達30年的營運和維修（O&M）合約下租借給SPLASH。
SPLASH每年支付6%租金，每年逐步調高2.5%租金，水費則年增2%至3%。
換言之，PAAB將承擔雪州水務資產的資本開銷，SPLASH則成為獨家的營運和維修商。
新獻議營造多贏
馬銀行投資銀行認為，無論是SPLASH、中央或雪州政府，這項獻議將營造多贏局面。
根據該行估計，SPLASH將支付約215億5000令吉租金給PAAB，等于斥資81億8000萬令吉收購雪州水務資產的18.5%回酬率。
至于雪州政府仍可透過雪州柏朗商（KPS，5843，主板貿易）在SPLASH的30%持股，參與其中營運和維修角色。
由于SPLASH無需承擔無效益水（NRW）的資本開銷，將有助降低融資風險，而且營運和維修合約可提供經常盈利基礎。
該行推算，SPLASH若要求至少10%淨賺幅，開始幾年便可錄得每年1億4000萬到1億5000萬令吉淨利，這是根據雪州、吉隆坡和布城逾14億令吉的消費者水單計算。
未提賠償金
或成絆腳石
在新獻議內，SPLASH隻字未提賠償一事，或為通過獻議增添另一絆腳石。
僑豐投資研究分析員林偉明指出，獻議的定價只涉及Syabas水務資產的淨賬面價值。
他在分析報告說，獻議沒有納入收購后，導致Syabas經營權終止而失去未來盈利所應得的賠償。
他透露，Syabas已把雪州政府支付的4億3400萬令吉應收款項（receivable），歸為延遲調漲水費的賠償，因為水費調漲原訂去年1月落實。
“因此，在Syabas持股70%的商業高峰將不會接受獻議。”
